2012/5/1 16:00

氣死炒家

中糧屯河的董秘蔣學(xué)工強(qiáng)調(diào)，公司在食糖期貨套期保值業(yè)務(wù)的實(shí)際操作中，套期保值的白糖數(shù)量并未超過公司實(shí)際產(chǎn)量。他表示，根據(jù)公司目前現(xiàn)貨總量的30多萬(wàn)噸，“如果以30萬(wàn)噸的現(xiàn)貨去做60萬(wàn)噸的期貨頭寸，那風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)無(wú)限大。”

東證期貨總經(jīng)理黨劍表示，“現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)中糧屯河的質(zhì)疑更多在于是否通過期貨市場(chǎng)賣糖。既然糖價(jià)漲得高，那么把自己的糖在期貨市場(chǎng)賣掉一大部分，這種做法也沒有規(guī)定說不可以?！?/P>

中糧屯河提供的資料顯示，中糧屯河去年的現(xiàn)貨量不滿30萬(wàn)噸，同年度該公司在期貨市場(chǎng)銷售白糖約10萬(wàn)噸，含稅收入在5.6億元左右。也就是說，該企業(yè)去年套保的白糖頭寸幾乎全部進(jìn)入了交割。在減除銷售成本等費(fèi)用后，預(yù)計(jì)該公司2010年度白糖業(yè)務(wù)凈盈利1億多元。蔣學(xué)工則告訴記者，在套保過程中，公司一直沒有進(jìn)行過平倉(cāng)操作，而是進(jìn)行了現(xiàn)貨交割，并沒有虧損。

業(yè)內(nèi)人士透露，2010年度中糧屯河白糖賣出套保的建倉(cāng)均價(jià)約在每噸5200元，加計(jì)約200元的升水，每噸大概5400元，而該公司當(dāng)時(shí)的白糖生產(chǎn)成本不足3000元/噸。

蔣學(xué)工表示，即使建倉(cāng)后白糖期價(jià)出現(xiàn)下跌行情，該公司也不會(huì)將套保盤平倉(cāng)止盈，而是同樣進(jìn)入交割。舉例說，如果公司在糖價(jià)5000多元/噸時(shí)開倉(cāng)白糖期貨，之后糖價(jià)迅速跌至4000元/噸，平倉(cāng)只能獲得1000多元/噸的差價(jià)利潤(rùn)，同時(shí)企業(yè)的白糖卻還堆在倉(cāng)庫(kù)里。

“實(shí)體企業(yè)找客戶非常難，還要拉關(guān)系、談價(jià)錢，但如果在期貨市場(chǎng)銷售，價(jià)格都是透明的，也不用知道買家是誰(shuí)，省去了現(xiàn)貨銷售的很多環(huán)節(jié)，所以無(wú)論漲跌都會(huì)交割，畢竟我們是食糖生產(chǎn)企業(yè)，就是要將糖變成錢?！笔Y學(xué)工表示，與期貨投機(jī)者不同，實(shí)體企業(yè)很難有超額利潤(rùn)，如果糖企的成本在4000元/噸，銷售價(jià)格在目前的7000元/噸，作為一個(gè)企業(yè)的管理者來(lái)說，能利用期貨交割來(lái)鎖定每噸3000元的利潤(rùn)已經(jīng)“非常滿意”了。

中糧有關(guān)人士表示，目前，除為幾個(gè)大型用糖企業(yè)供貨，中糧屯河已經(jīng)把期貨市場(chǎng)作為主要銷售市場(chǎng)。“做空交易到期采取現(xiàn)貨交割。鎖定銷售利潤(rùn)，也回避了現(xiàn)貨交易中資金、回款、毀約等風(fēng)險(xiǎn)，惟一的代價(jià)是利潤(rùn)降低，而且可能是大幅降低?！彼姓J(rèn)。

“中糧屯河作為中糧集團(tuán)下屬企業(yè)，內(nèi)部管理一定會(huì)嚴(yán)格遵照集團(tuán)的要求，而中糧集團(tuán)長(zhǎng)于產(chǎn)業(yè)投資，同時(shí)注重穩(wěn)定回報(bào)，利用期貨市場(chǎng)快速的回籠資金并再投資，最終并不一定會(huì)影響利潤(rùn)。”他進(jìn)一步分析認(rèn)為。

不過，這樣的解釋不能化解外界的全部疑慮。畢竟作為一家生產(chǎn)企業(yè)，白糖期貨的熱炒只是一時(shí)的，正常的客戶渠道需要長(zhǎng)期維護(hù)，怎么可能大部分的產(chǎn)品都交由期貨市場(chǎng)交割？如此，是否會(huì)對(duì)公司品牌產(chǎn)生負(fù)面影響？

這樣的解釋更會(huì)令期貨市場(chǎng)的炒家氣結(jié)。經(jīng)過去年的炒作之后，中國(guó)的鄭州白糖期貨品種已經(jīng)變成世界上最大的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易品種。根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）對(duì)全球76家衍生品交易所的最新統(tǒng)計(jì)，2010年上半年全球前10位農(nóng)產(chǎn)品期貨與期權(quán)成交量排名中，鄭商所的白糖期貨居首，達(dá)到1.79億張，相當(dāng)于 17.9億噸白糖。

“空方要都象中糧屯河這么做，期貨市場(chǎng)就沒得玩了?！币晃黄谪洏I(yè)內(nèi)人士表示。

套保爭(zhēng)議

1月11日，中糧屯河董事會(huì)通過決議，“在目前國(guó)際、國(guó)內(nèi)行情大幅上揚(yáng)的情況下，為保障公司食糖套保業(yè)務(wù)的正常實(shí)施，決定將原批準(zhǔn)的6億元保值資金增加至12億元”。

決議甫出，迅即引發(fā)質(zhì)疑。且獨(dú)立董事銀河證券副總裁齊亮連續(xù)投出棄權(quán)票，令市場(chǎng)疑竇叢生。

在白糖套保剛剛出現(xiàn)億元浮虧背景下，這次已是該公司年內(nèi)第三次大幅增加套保資金。2010年1月，中糧屯河董事會(huì)通過了“將食糖期貨業(yè)務(wù)保值資金由2億元增加至4億元”的決議。9個(gè)月后，再次“決定將原批準(zhǔn)的4億元保值資金增加至6億元”。

對(duì)此，蔣學(xué)工表示是為預(yù)防突發(fā)事件，提前備足保證金空間，同時(shí)也是為了2011 / 2012榨季套保工作做準(zhǔn)備。“雖然有12億元的額度，但不是說一下子要用那么多錢去期貨市場(chǎng)建倉(cāng)?！?/P>

自2007年1月開始，經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)，中糧屯河開始投資食糖期貨套保業(yè)務(wù)。

假設(shè)據(jù)中糧屯河2009年年報(bào)預(yù)測(cè)2010年該公司產(chǎn)糖33萬(wàn)噸全部保值的話，如以7000元/噸的白糖現(xiàn)貨價(jià)來(lái)計(jì)算，總價(jià)值在23億元左右，以目前期貨市場(chǎng)平均16％的保證金水平計(jì)，僅需3.68億元保值資金。換言之，目前的套保資金額度已經(jīng)是中糧屯河白糖生產(chǎn)量的三倍。

由此，市場(chǎng)猜測(cè)中糧屯河是否為緩解期貨做空而致的巨額浮虧而提高保值資金，“中糧屯河可能是想增加保證金，避免被強(qiáng)制平倉(cāng)出局?！币晃黄谪浌緩臉I(yè)者表示。

1 月24日，針對(duì)市場(chǎng)疑問，中糧屯河發(fā)布澄清公告稱，公司不存在任何期貨投機(jī)行為。除國(guó)內(nèi)外食糖價(jià)格上漲因素外，前幾次保證金的增加是因?yàn)樘妆?shù)量增加及應(yīng)對(duì)期貨交易所保證金比例的提高。并且公司近幾年最高套保比例為60％-70％，符合集團(tuán)不超過總產(chǎn)量90％的套保比例要求。

接近中糧的知情人士向本刊記者透露，中糧屯河目前正與廣東一規(guī)模幾十萬(wàn)噸的制糖企業(yè)談判收購(gòu)事宜。蔣學(xué)工表示，“我們不差錢，且將通過并購(gòu)、新建等途徑逐步收購(gòu)南方的一些糖廠，未來(lái)需要套保的量可能會(huì)提高到50萬(wàn)噸甚至100萬(wàn)噸，12億元可能還不夠”。中糧集團(tuán)一位高管亦告訴記者，中糧屯河在集團(tuán)中的功能主要為整合、收購(gòu)相關(guān)企業(yè)，完善集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈。

華泰長(zhǎng)城糖期貨分析師肖緯凱認(rèn)為，企業(yè)套保分完全套保和不完全套保。如果企業(yè)按照所掌握的現(xiàn)貨，按照1∶1的比例來(lái)配置相關(guān)的期貨頭寸，只要嚴(yán)格按照流程來(lái)進(jìn)行，是安全的。

風(fēng)險(xiǎn)在于不完全套保，即企業(yè)所配置的期貨頭寸大大超過了企業(yè)所掌握的現(xiàn)貨量，使得現(xiàn)貨和期貨頭寸的比例增大到1∶1以上，達(dá)到1∶2甚至更高，意味著企業(yè)得從市場(chǎng)上購(gòu)買現(xiàn)貨來(lái)應(yīng)付交割，就會(huì)出現(xiàn)虧損。“如果企業(yè)內(nèi)部出于主觀意愿來(lái)隨意加大期貨頭寸，那將面臨純粹的風(fēng)險(xiǎn)境地?！?/P>

不過，多位業(yè)內(nèi)人士表示，企業(yè)的套保政策應(yīng)由董事會(huì)自行決定，只要不超過期貨交易所的套保額度即可。比如有的生產(chǎn)企業(yè)在商品牛市中拿不超過30％的比例套保，在熊市中，拿不超過50％的比例套保，套保企業(yè)寧愿期貨市場(chǎng)虧一點(diǎn)，目的是為了拉動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格；有的生產(chǎn)企業(yè)平時(shí)不做套保，只有擔(dān)心價(jià)格下跌到成本之下時(shí)才做相應(yīng)的套保；也有企業(yè)如中糧屯河，即使拿出不超過產(chǎn)量的部分來(lái)做套保，只要不爆倉(cāng)，外界也無(wú)可厚非。