2012/5/1 15:55

幾十個(gè)工序制作，原材料有地域性

靠一塊錢(qián)一包的烏江榨菜，涪陵榨菜集團(tuán)賣(mài)出了4個(gè)多億，賣(mài)出了一個(gè)“烏江”品牌。

涪陵榨菜發(fā)展于建國(guó)初期，為了保障軍隊(duì)后勤供給，當(dāng)時(shí)川東軍區(qū)責(zé)成涪陵軍分區(qū)支持地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，恢復(fù)發(fā)展涪陵榨菜產(chǎn)業(yè)。

1988年4月，為了加強(qiáng)對(duì)榨菜的全面管理，涪陵市政府以涪陵榨菜公司為主體，整合部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)榨菜廠、外貿(mào)公司等，成立了中國(guó)第一家榨菜集團(tuán)公司——四川省涪陵榨菜集團(tuán)公司，也就是發(fā)行人前身的前身。

榨菜價(jià)格低廉，工序卻十分復(fù)雜，從原料加工貯存、清洗切分、脫鹽脫水到計(jì)量包裝、殺菌烘干再到最后裝箱發(fā)貨，中間要經(jīng)過(guò)幾十個(gè)工序，數(shù)月時(shí)間。

僅僅腌制環(huán)節(jié)，就要經(jīng)過(guò)3次特殊加工。在第一次腌制時(shí)，鹽分慢慢滲透到菜的表面進(jìn)鹽。經(jīng)過(guò)十天左右的初步發(fā)酵后，再進(jìn)行第二次發(fā)酵，這個(gè)過(guò)程需要 20-30天，鹽分可以進(jìn)一步滲透進(jìn)菜心里，各種營(yíng)養(yǎng)成分也逐步產(chǎn)生。而第三次腌制的時(shí)間更長(zhǎng)，需要3個(gè)月。經(jīng)過(guò)充分的發(fā)酵之后，青菜頭菜塊才能呈黃褐色，周身活軟而不失香脆醇厚。

與復(fù)雜的制作過(guò)程相比，烏江榨菜的原材料青菜頭的生長(zhǎng)環(huán)境也十分受限制。

烏江榨菜的原材料青菜頭9月播種，10月移栽，次年2月收獲，在涪陵地區(qū)最冷的4℃—5℃和大霧環(huán)境下生長(zhǎng)，形成了青菜頭致密的組織結(jié)構(gòu)。

以2009年榨菜銷(xiāo)量72271.19噸為基數(shù)，以2009年凈利潤(rùn)4156萬(wàn)元為分子，以一元一包的60克包裝烏江榨菜為例子，發(fā)行人每包烏江榨菜的凈利潤(rùn)大概是3.5分錢(qián)。

小產(chǎn)品，大生意，涪陵榨菜就是這么一包一包做起來(lái)的。

每年?duì)I收增長(zhǎng)率僅2％，成本控制很考量

涪陵榨菜的初衷并非登陸中小板，區(qū)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)登陸創(chuàng)業(yè)板情有獨(dú)鐘。重慶市涪陵區(qū)區(qū)委書(shū)記張鳴曾公開(kāi)表示，希望能將涪陵榨菜送入創(chuàng)業(yè)板，成為繼萊美藥業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板之后的第二家重慶企業(yè)。

但實(shí)際情況是，對(duì)于高成長(zhǎng)性的要求，是投資者選擇創(chuàng)業(yè)板股票的關(guān)鍵。而恰恰在這一點(diǎn)上，涪陵榨菜遇到軟肋。

涪陵榨菜主營(yíng)收入近幾年幾無(wú)增長(zhǎng)：2007年－2009年，營(yíng)業(yè)收入分別是4.40億元、4.38億元、4.58億元，3年的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2%。涪陵榨菜在招股書(shū)中也承認(rèn)，未來(lái)幾年的增長(zhǎng)率可能會(huì)僅僅維持在10%左右。不得已，涪陵榨菜只能轉(zhuǎn)而登陸中小板。

讓投資者擔(dān)心的是，涪陵榨菜營(yíng)業(yè)收入不增長(zhǎng)，原材料價(jià)格卻飄忽不定。由于青菜頭種植環(huán)境的局限性，原材料價(jià)格成為影響涪陵榨菜獲得凈利潤(rùn)的一個(gè)顯著因素。以2009年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)涪陵榨菜的利潤(rùn)影響敏感系數(shù)為2.10，即原材料價(jià)格每上升1%，將使利潤(rùn)下降2.1%。事實(shí)上，近年來(lái)青菜頭的價(jià)格波動(dòng)十分劇烈，2007年青菜頭價(jià)格260.34元/噸，2008年430.78元/噸，2009年343元/噸，今年上半年價(jià)格則飆漲至581.34元/噸，價(jià)格增幅達(dá)69.49%。

雖然涪陵榨菜聲稱(chēng)可以通過(guò)調(diào)整下游產(chǎn)品價(jià)格和降低費(fèi)用來(lái)平抑原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但勞動(dòng)力價(jià)格上升、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng)幾乎已成定局。同時(shí)，面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的終端銷(xiāo)售市場(chǎng)，任何提價(jià)行為都將直接影響市場(chǎng)份額與銷(xiāo)量，并最終影響利潤(rùn)。

涪陵榨菜未來(lái)的盈利能力受到考驗(yàn)。而青菜頭一年一季的種植規(guī)律和生長(zhǎng)期間發(fā)生自然災(zāi)害或者病蟲(chóng)害的可能性，也為涪陵榨菜上市后的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)增加了不少風(fēng)險(xiǎn)。

與原材料成本帶來(lái)的壓力類(lèi)似，涪陵榨菜包裝物成本也是影響毛利率一個(gè)重要因素。招股書(shū)披露，包裝物成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例平均為27.58%，而且涪陵榨菜的前5大供應(yīng)商全部為包裝印務(wù)廠商。

本次募集資金雖然有7605萬(wàn)元用于榨菜計(jì)量包裝自動(dòng)化改造項(xiàng)目，但涪陵榨菜對(duì)外協(xié)包裝印務(wù)廠商的依賴(lài)并無(wú)減輕，仍然受困于包裝物價(jià)格的上漲。

小城冒出9個(gè)千萬(wàn)富翁

47歲的涪陵榨菜董事長(zhǎng)周斌全對(duì)資本市場(chǎng)并不陌生，早在1997年他34歲時(shí)，周斌全就曾擔(dān)任涪陵區(qū)新上市公司涪陵建陶（000688.SZ）的證券投資部經(jīng)理、副總經(jīng)理。

但周斌全擔(dān)任這一職務(wù)不久，涪陵建陶被朝華科技重組（重組后改名為朝華科技），周斌全離開(kāi)上市公司。此后多年，朝華科技從ST、到*ST，再到S*ST，直至2007年暫停上市，朝華科技走上了一條資本市場(chǎng)的不歸路。

雖然當(dāng)年通過(guò)惡意擔(dān)保和關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致朝華科技負(fù)債累累、主業(yè)停頓的西南大鱷張良賓已經(jīng)被繩之以法，但直至今日，朝華科技仍然未能復(fù)牌。從這一點(diǎn)講，當(dāng)年周斌全的離開(kāi)未嘗不是一件好事，至少他手上沒(méi)有沾染朝華科技資本原罪所帶來(lái)的血跡。

從涪陵建陶離開(kāi)之后，周斌全2000年開(kāi)始擔(dān)任涪陵榨菜集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。當(dāng)年涪陵榨菜銷(xiāo)量很大，卻一直徘徊在虧損邊緣。周斌全上任之后，通過(guò)新建現(xiàn)代化生產(chǎn)線，新創(chuàng)榨菜品種，使涪陵榨菜2000年即實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2001年銷(xiāo)售額1.5億元，2002年銷(xiāo)售額2.2億，2009年銷(xiāo)售額4.4 億。

公司業(yè)績(jī)顯著提高的同時(shí)，涪陵榨菜管理層也獲得了諸多實(shí)惠。2007年4月，涪陵榨菜增資擴(kuò)股時(shí)，為了建立管理層長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，重慶市國(guó)資委批準(zhǔn)以 5.45元/注冊(cè)資本的價(jià)格對(duì)時(shí)任管理層進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。其中，董事長(zhǎng)周斌全、監(jiān)事會(huì)主席向瑞璽、總經(jīng)理助理張顯海、公司顧問(wèn)童敏等9人分別購(gòu)得數(shù)額不等的幾十萬(wàn)或幾百萬(wàn)股份。

以董事長(zhǎng)周斌全為例，2007年4月周斌全以5.45元的價(jià)格受讓2674459份股份，實(shí)際支付價(jià)款1457萬(wàn)元，持股4.8%。在改制為股份公司時(shí)，由于按照2008年2月29日凈資產(chǎn)1:0.65029比例折為11500萬(wàn)股，上市之后周斌全實(shí)際持有552萬(wàn)股，平均支付成本為2.64元/ 股。

按照食品飲料行業(yè)36倍市盈率，2009年涪陵榨菜基本每股收益0.36元計(jì)算，上市后涪陵榨菜的每股價(jià)格12.96元，是買(mǎi)入價(jià)格的4.9倍，“榨菜王”周斌全成為億萬(wàn)富翁指日可待。與此同時(shí)，十年前來(lái)到涪陵榨菜的每一位得到股權(quán)激勵(lì)的高管也都將實(shí)現(xiàn)千萬(wàn)富翁的夢(mèng)想。

(本文來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 )